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　　出品：新浪财经上市公司参议院

　　作家：IPO再融资组/郑权

　　近日，昆山海菲曼科技集团股份有限公司（下称“海菲曼”）北交所上市肯求获受理，申港证券保荐。

　　行为一家末端电声家具出产商，海菲曼的毛利率提高同业一倍，但给出的事理不成皆备释疑，且高毛利率相配经由上是靠营销维系，公司销售用度率彰着高于同业，但研发用度率却低于同业。

　　高毛利率背后，海菲曼2023年度境内第一大直销客户疑窦重重：0职工参保、原实控东说念主是参与海菲曼股权激勉的“前职工”、被海菲曼收购的合感性不及。基于多种疑窦，拉格朗营业从开发之初是否即是被海菲曼实质限度，两边之间有无虚增营收、资金体外轮回等问题都要打上问号。

　　营收界限小但利润很高  毛利率提高同业一倍

　　招股书自满，海菲曼主要从事自主品牌“HIFIMAN”末端电声家具的瞎想、研发、出产和销售，公司家具包括头戴式耳机、真无线耳机、有线顺耳式耳机、播放开荒等。

　　2023-2023年、2024年前三季度，海菲曼永诀杀青营业收入永诀为1.42亿元、1.54亿元、2.04亿元、1.45亿元，永诀杀青归母净利润0.34 亿元、0.36亿元、0.55亿元、0.39亿元，玄虚毛利率永诀为63.71%、65.06%、68.19%、71.07%，净利率永诀为23.82%、23.59%、27.24%、26.78%。

　　尽管海菲曼的事迹界限不大，但净利润、毛利率和净利率在同业中都是高水平。招股书中，海菲曼将踱步者、惠威科技、先歌外洋行为可比同业公司。2023年，比海菲曼营收高的惠威科技、先歌外洋，净利润比海菲曼还低，尤其是惠威科技2022年、2023年还出现了蚀本。

　　2021-2023年、2024年上半年，海菲曼的毛利率永诀为63.71%、65.06%、68.19%和 68.91%，毛利率较高且呈增长趋势。3家同业可比公司踱步者、惠威科技、先歌外洋同期的毛利率均值永诀为34.69%、32.8%、35.82%、37.37%，比海菲曼的毛利率低50%傍边，换言之，海菲曼的毛利率要比3家同业可比公司提高约一倍。

开始：海菲曼年报公告

　　在新三板挂牌时，海菲曼还将瀛通通信、佳禾智能、向阳科技、天键股份等4家公司列为可比同业公司，4家公司2023年的毛利率永诀为18.14%、18.18%、23.95%、20.31%，海菲曼68%的毛利率是上述4家同业可比公司的三倍以上，可见毛利率畸高。

　　成心念念的是，在这次北交所上市招股书陈说稿中，海菲曼降瀛通通信、佳禾智能、向阳科技、天键股份等4家毛利率在20%傍边的几家公司剔除在可比公司之列，这么显得海菲曼毛利率莫得更颠倒的高。

　　海菲曼暗意，公司毛利率高于同业，一是家具定位及价钱不同，公司中枢家具定位高端；二是主要计算市集不同，公司境外售售收入占比高；三是主要销售格式不同，海菲曼线上直销收入占比拟高。

　　海菲曼的评释虽有一定意念念意念念，但仍有疑窦，主如果可比同业公司先歌外洋的境外收入占比卓越80%，比海菲曼还高，何况先歌外洋收购了许多英国、日本的外洋知名家用音响品牌如英国高端品牌 Quad，定位亦然高端，但先歌外洋的毛利率依然比海菲曼低许多。

　　2022年和2023年，先歌外洋境外收入占比永诀为82.67%、82.74% ，但合座毛利率仅34.01%、34.96%，比海菲曼低一半。何况，先歌外洋2022年和2023年的境外业务毛利率永诀为36.70%、39.45%，显赫低于海菲曼同期的74.22%、77.39%。

　　畸高毛利率背后重营销轻研发

　　海菲曼高毛利率，相配经由上是靠营销看护，公司销售用度率显赫高于同业可比公司。2021-2023年、2024年上半年，海菲曼的销售用度率永诀为 17.16%、19.75%、18.82%和 21.86%，在同业可比公司中最高，提高一倍傍边。同期，踱步者、惠威科技、先歌外洋三家公司的销售用度率均值永诀为 8.67%、10.7%、12.35%、12.23%。

开始：招股书

　　海菲曼暗意，公司销售用度率高于同业主要系公司与同业业可比公司在家具、销售格式和营业收入界限等存在一定互异。

　　对于销售界限对销售用度率影响的身分，海菲曼的评释恐有些站不住脚，因为惠威科技的营收界限与海菲曼接近，都是年营收2亿元傍边，可惠威科技的销售用度率均值却比海菲曼低近一半。

开始：招股书

　　成心念念的是，海菲曼不仅重营销还轻研发，公司研发用度率均值显赫低于同业可比公司。2021-2023年、2024年上半年，海菲曼的研发用度率永诀为5.42%、5.66%、5.20%和 6.36%，同业可比公司的均值永诀为6.3%、6.72%、6.67%、8.58%。

　　参与股权激勉“前职工” 摇身变为第一大直销客户   

　　高毛利率背后，海菲曼的部分客户疑窦重重，如2023年度境内第一大直销客户惠州拉格朗营业有限公司（下称“拉格朗营业”），其底本是由公司前职工庄广杭限度。

　　天眼查自满，拉格朗营业建立于2022年11月22日，刚建立后不久，拉格朗营业便成为海菲曼2023年度境内第一大直销客户，2023年和2024年上半年的往还金额永诀为457.97万元、132.34万元，占过去总营收的比例永诀为2.25%、1.49%。

开始：天眼查

　　成心念念的是，拉格朗营业2022年和2023年的参保东说念主数都为0，试问谁在为拉格朗营业的原实控东说念主庄广杭交纳社保？

　　招股书自满，庄广杭在海菲曼使命时辰还参与股权激勉，截止招股书涌现日通过珠海音速感（抓股平台）盘曲抓有海菲曼0.1%股权。值得一提的是，珠海音速感的抓股鼓舞包括海菲曼实控东说念主及进犯高管，为何庄广杭不错获取激勉？

　　大客户拉格朗营业的原实控东说念主是海菲曼参与股权激勉的前职工，两边利益绑定之深令投资者质疑拉格朗营业建立之初即是否是海菲曼实质限度，以及是否存在向拉格朗压货虚增收入或进行资金体外轮回的情况。

　　海菲曼否定存在虚增收入及资金体外轮回等问题，并暗意拉格朗营业为庄广杭琢磨开发为达信电子办理出口退税业务的公司赚取7%傍边的营业收益，庄广杭与公司实质限度东说念主无关联关系，经各方出具联系声明，拉格朗系庄广杭开发并实质限度。

　　嘴上虽否定，但海菲曼的“身体很淳厚”。招股书自满，海菲曼于2024年5月与庄广杭签署股权转让契约，依据拉格朗营业2023年未审的账面净钞票以2万元收购拉格朗营业100%股权，拉格朗营业于2024年6月30日纳入海菲曼团结范围。

　　海菲曼的收购价钱也涌现了其与庄广杭、拉格朗营业之间的疑窦。良友自满，拉格朗营业2023年营业收入472.95万元，按照7%傍边的营业收益谋略，公司及实控东说念主庄广杭每年不错获取33万元傍边的差额，为何2万元“贱卖”给海菲曼？

　　此外，拉格朗营业2023年472.95万元的营收，与海菲曼457.97万元的采购额基本吻合。也即是说，拉格朗营业基本上即是靠海菲曼生涯，何况庄广杭依然海菲曼的进犯前职工，参与了股权激勉。

　　玄虚以上事实，拉格朗营业从开发之初是否即是被海菲曼实质限度，两边之间有无虚增营收、资金体外轮回等问题要打上问号，同期申港证券是否对公司信息涌现的实在性进行充分核查也有待考据。

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